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美國非農疊加國慶假期,黃金前景已發生關鍵變化

 發布時間:2020-09-30 09:50:53

本週五,美國勞工部發佈9月非農就業數據。數據對黃金走勢影響比較大,但時值國慶假期,內盤黃金期貨、現貨市場都不開盤,準備假期持倉的小夥伴一定要做足功課,做好風控。

8月中旬寫的《黃金上漲的邏輯改變了嗎?》這篇文章中曾有分析:

917日美聯儲貨幣政策決議之前,我不認為黃金會形成明確的趨勢轉向,在短期獲利盤湧出之後,黃金的波幅會逐漸收斂,並維持在高位震盪區間,等待美聯儲更加明確的貨幣政策指引。

回顧這一個月的走勢。黃金整體運行於811日的大陰線實體內部。震盪高點逐步下移,呈收斂走勢。

走勢符合預判說明,在理性狀態(常態)下,價格的波動受到基本面預期的影響和左右。

從去年6月到到今年上半年,公眾號更新的每一篇關於黃金的文章,都反復強調,寬鬆的貨幣政策預期將會推動黃金延續上漲趨勢,交易上只做多不做空。因為在此期間,充斥市場的所有資訊都指向一件事:寬鬆和加碼寬鬆。對於黃金來說,只有一種可能:兌現上漲預期。

除了理性狀態,也有非理性狀態。3月份的暴跌是非理性狀態,疫情製造的流動性危機導致所有資產都被拋售,黃金也無法倖免。但市場恢復理性之後,還是會回到兌現寬鬆預期的上漲軌道中。

8月份曾重點強調,關注美聯儲9月貨幣政策決議在寬鬆問題上的表態是否有變化。

所謂寬鬆,一個是利率,一個是資產購買。

一家公司發行債券想借錢。糟糕的經濟環境下,投資者擔心公司還不起錢,沒人願意借。公司若借不到錢破產倒閉,經濟將變得更糟糕,形成惡性循環。

於是,美聯儲按動印鈔機按鈕,印錢購買高等級債券(資產)。這些債券由信譽良好的銀行、投行或者是財政部發行。它們拿到錢後通過各種管道借貸給急需用錢的企業或個人。這個過程就是貨幣寬鬆。

為了提振經濟,美聯儲一方面要保障市場中有足夠的資金用於借貸,另一方面還要保證缺錢的企業用的起這些錢,因此需要將利息控制在極低水準。利率越低,借貸成本越低,流動資金就越充裕,貨幣處於寬鬆狀態。利率越高,借貸越謹慎,貨幣流動就會收緊。

因此,貨幣政策是否有變化,要看利率和資產購買這兩項未來可能發生變化的預期。

9月美聯儲利率決議將基準利率維持在0%-0.25%不變。利率沒有變化。

點陣圖顯示,美聯儲將維持當前利率水準直至2023年。  

點陣圖不用看太遠,超過1年的遠期預測毫無意義。

總之,美聯儲的17位老鐵眼下均認同今明兩年沒有加息想法。

所以,利率端是寬鬆的,並且會維持寬鬆。

考慮到美聯儲當前對“負利率”的否定態度,若未發生重大變故,利率端不會有加碼寬鬆的可能。

資產購買方面,9月會議聲明中說的很明確:將以當前的步伐繼續購債。不會擴大規模,也不會縮減規模。因此,資產購買端也是寬鬆的,且會維持寬鬆。

當前的寬鬆貨幣政策沒有任何實質性的變化,支撐黃金維持強勢的底層邏輯依然存在。任何對黃金升勢終結、上漲趨勢扭轉的判斷都是草率和不謹慎的。黃金當前不具備趨勢性下跌的基本面支撐。

但是,黃金究竟是維持震盪,還是調整後繼續上漲呢?

這個結論是動態的,會變化,不要只關注結論,而是理解結論的前提。

當前的寬鬆狀態只要維持,黃金就不具備持續下跌的基礎。但黃金要想繼續上漲,就需要有寬鬆加碼的預期。

這是今天要說的重點。

先上結論,很遺憾,現在加碼寬鬆的預期不強烈,甚至可以說加碼寬鬆的預期正持續降溫。但並沒有降到有可能收緊政策的程度,加碼寬鬆的土壤仍存在。

9月貨幣政策會議有兩個顯著變化:一是上調經濟預期,二是修改貨幣政策目標。

重點關注美聯儲對2020年的數據預期調整:

經濟增速、就業、通脹全面上調,且上調幅度極大。相對於6月份,美聯儲當下更加樂觀。但觀察2020年底的經濟數據預測值,並非絕對樂觀。經濟衰退3.7%,失業率7.6%,通脹遠低於2%,每一項都偏離貨幣政策目標較遠。

這僅僅是對6月極度悲觀的修正,而非樂觀情緒的釋放。

不僅僅是美聯儲,歐洲央行,加拿大央行,澳洲聯儲,新西蘭聯儲,日本央行、瑞士央行、英國央行等都不同程度的上調了2020年的經濟數據預期,並且都表示,此前的預測過於悲觀。

關鍵問題在於:上調預期最終是否會演化為貨幣政策收緊?

至少目前不會。

各國央行聯儲在調整預期的同時,仍有承諾至少維持當前的寬鬆政策。英國央行與澳洲、新西蘭聯儲還在討論負利率的可能,完全未有收緊的任何討論。更重要的是,上調預期的數據還需要實際驗證。

我們需要關注:

1、三季度的經濟增速、失業率、通脹能否達到調整後的預期水準。如果說6月的預期太悲觀了,9月的預期是否又盲目樂觀了呢?

2、美國的疫情並未有效控制,歐洲和英國第二輪疫情又爆發了,全都在拖時間指望疫苗投產。會不會拖累四季度的經濟活動,導致2020年底的預期無法兌現?

現在,黃金已經不再是寬鬆或加碼寬鬆的單一路徑,需要建立起動態邏輯:

如果接下來實際公佈的經濟數據不斷兌現樂觀預期,加碼寬鬆的需求和預期下降,黃金大概率震盪下行。

如果數據未能兌現預期,加碼寬鬆的需求和預期會升溫。但市場不會再像上半年那麼敏感,會更有耐心,黃金受到寬鬆預期的支撐,但上漲可能較為糾結和不安。

如果經濟數據有全方位、連續的超預期表現,黃金上漲趨勢被扭轉的概率會顯著上升,屆時通脹回升的力度就尤為重要。

如果四季度數據證明上調預期過於樂觀,實際情況依然糟糕,不管有沒有實際加碼寬鬆,在寬鬆預期升溫的推動下,被壓抑的黃金都會報復性上漲。

黃金的前景將取決於未來一個季度的經濟數據表現。本週五的非農將拉開這個序幕。

8月非農失業率竟然降至8.4%,大幅超預期。

雖然美聯儲一再強調仍有1100萬的失業人口,但在4月出清之後,非農就業人口的增長整體表現超出市場預期。9月非農報告中,新增就業,失業率,就業參與率,時薪增速4項需要特別留心,任何一項數據不理想,都會成為美聯儲維持寬鬆的工具。

一份漂亮的非農報告會壓制黃金下行,但只要就業市場的表現不是太糟糕,黃金的反彈就難以逾越9月利率決議時創下的高點(1970水準)。因為市場會比較有耐心的還想要看看GDP和通脹的表現。

簡單說下貨幣政策目標的變化。

美聯儲的目標有2個,一是就業,二是通脹。此前是直接給出一個目標數值或錨定指標。比如錨定核心PCE通脹達到2%

調整之後的目標美聯儲將其描述為:勞動力市場符合充分就業評估,通脹升至2%並有望在一段時間內超過該水準。

舉個例子更好理解。

過去美聯儲的做法更像是“機械交易”,只要觸發目標數字(信號),就調整貨幣政策。調整之後,策略變成依據信號的“主觀交易”。即信號出現前,肯定不會進行貨幣政策調整,信號出現之後,由美聯儲決策是否需要調整。

美聯儲通過調整政策目標重新拿回了政策調整解釋權和決定權。避免通脹一旦上行接近2%的目標,市場過度擔憂美聯儲將會加息而恐慌。

美聯儲引入了新名詞“平均通脹目標AIT”。但不會告訴市場平均通脹的計算公式。也沒有明確一段時間是多久,允許超過目標的空間有過高。這樣一來,美聯儲就不會被通脹升至2%所綁架被動加息。

總體來說,調整後的政策目標有利於長期維持較寬鬆的貨幣政策。

很明顯,這個調整說明美聯儲不願意給出一個明確的目標數字,因此市場期待的“清晰、明確”的前瞻指引可能將不會出現。

有幾條假設需要關注和驗證:

1、如果疫情不再影響到工作學習和出行,但經濟恢復的速度和程度卻不及預期,有可能說明疫情只是經濟進入衰退週期的遮羞布。那麼新一輪寬鬆有可能兌現。儘管現在看起來這種判斷難以想像。但別忘了,美聯儲的降息週期先於疫情開始,還記得去年的文章中曾推理,鮑威爾一邊急於降息,一邊又說沒事沒事,是發現了什麼,又是在掩蓋什麼?

2、如果中國四季度經濟恢復程度不及預期,很難想像歐洲和美國能達到預期表現。

3、經濟增速和就業持續好轉,但通脹低迷,對黃金比較糟糕。這就回到疫情前的老路上了。黃金大概率會比較震盪。這種假設下,黃金的主線邏輯是寬鬆的規模是否有必要維持在當前水準?

4、通脹大幅上升,但經濟增速和就業低迷,對黃金構成雙線支撐,既需要維持寬鬆,又產生抗通脹需求。由於上一輪貨幣刺激之後,通脹未能顯著超標,很多人已經不相信天量放水會引發高通脹,很多文章還會解釋沒有通脹原因。這個問題比較複雜。無需過多解釋,作為一種假設,保持觀察即可。通脹上行利空黃金,但通脹上行失控則強烈利好黃金。

最後看一眼美國十年期國債收益率:

雖然現在也不怎麼提收益率曲線控制了,但絕對收益率這塊實際上被美聯儲控制的死死的。我們此前還擔心8月份的國債收益是否會推動十債收益率升至5月份的水準,看來是多慮了。

將實際利率控制在較低水準,有利於降低政府發債成本。

我做的利率預期指數目前也沒有表現出寬鬆政策收緊的跡象。

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